编者按：稳定币的故事正在从「支付工具」扩展为一套新的全球金融基础设施。

a16z 试图用一张市场图谱拆解稳定币正在重塑的金融技术栈：底层是通用公链、支付专用链与机构网络的分化；中间层是银行连接、法币出入金、外汇流动性与稳定币发行方的牌照竞争；再往上，则是新银行、加密钱包、企业银行、信贷、投资与财富管理等应用场景的融合。

文章的核心判断是，稳定币的长期价值并不只在于让跨境支付更快、更便宜，而在于它正在把「美元账户」变成一个全球可接入的金融入口。对于拉美、非洲、东南亚等本地金融基础设施薄弱的市场而言，稳定币提供的是美元储蓄、全球收款、供应商付款和资金管理能力；而一旦账户关系建立，信贷、投资、保险等更高层金融服务也会随之展开。

这也意味着，稳定币不只是加密行业内部的产品演进，而是一场围绕金融基础设施、美元主导地位和全球资本流动的结构性变化。传统支付公司、银行、交易所、区域性流动性提供方和链上金融协议，都在争夺这套新技术栈中的关键位置。谁能掌握账户、流动性、合规入口和信贷能力，谁就可能在下一代全球金融体系中占据核心节点。

以下为原文：

稳定币正在重组全球金融底层

全球金融体系正在基于新的基础设施被重新构建，而且这一进程的速度，远超大多数加密行业之外的人所意识到的程度。

稳定币正是这一变化的催化剂。它已经从一种小众交易工具，演变为底层金融管道，并正在成为新一代全球金融产品搭建其上的基础层。本文所附的市场图谱，呈现了我们对这场转型的理解。具体公司可能会变化，不同类别之间也可能逐渐模糊并继续演进，但更重要的，是其背后的结构性变化：全球金融的新技术栈正在如何形成、哪些环节已经成熟，以及哪些空白仍待填补。

核心逻辑在于，稳定币正在催生一种新形式的银行即服务（BaaS）。上一轮 BaaS 浪潮，主要是金融科技公司租用银行牌照，并接入传统核心系统。而这一轮在结构上完全不同：企业基于链上基础设施进行构建，使用自托管钱包来降低摩擦，并减少对中介机构的依赖；同时将账户、支付、外汇和信贷等基础金融模块整合起来，形成端到端的金融产品。

其结果是，一套在十年前还需要大量地区性牌照和本地银行合作伙伴才能实现的能力，如今只要拥有合适的技术栈，任何团队都可以接入。

Stripe 收购 Bridge 和 Privy，Mastercard 收购 BVNK，都表明传统巨头正在用类似的逻辑图谱来应对这个不断变化的格局。它们正在进行整合式布局，希望在新的基础设施层彻底成型之前，提前锁定技术栈中的关键环节。

这些只是部分信号，但已经足以说明：金融向链上迁移的转型，已经越过了不可逆的临界点。现在的选择不是观望，而是主动采用、拥抱变化，否则就可能被甩在身后。

区块链：三大类别

过去那种「所有区块链都在争夺同一类用例」的假设，正在被打破。如今，三类截然不同的区块链已经浮现出来。它们分别对应不同的需求组合，也意味着不同的性能取舍。理解这些差异，对于理解金融科技活动正在向哪里迁移至关重要。

第一类是通用型公链。
Solana、Ethereum 及其主要 L2，仍然是加密资本市场的核心阵地，承载着交易、借贷、DeFi 等活动。这是一个庞大且具有持久性的市场，但它并不能概括正在发生的全部变化。

第二类是支付专用区块链。
这是另一类正在兴起的网络，明确面向金融服务场景而设计。Stripe 的 Tempo、Circle 的 Arc 等网络，正在围绕一些通用型公链并未专门优化的特性展开竞争：稳定币原生 Gas 费、隐私保障，以及最关键的——可预测的交易成本。

对于一家需要处理数百万笔支付的金融科技公司而言，能够对成本进行建模至关重要。正在这一领域建设的公司押注的是：面向支付场景设计的区块链，将成为下一代金融基础设施首选的结算层。

第三类是机构网络。
以 Canton 为代表的这类网络，是为受监管实体设计的。它们既需要可编程性和隐私保护，又不能放弃法律要求其维持的合规框架。随着银行和资产管理机构加速采用这类网络，这一类别可能会成为越来越关键的承重层，而我们现在才刚刚开始看到这种趋势。

银行层：瓶颈正在松动

在过去十年的大部分时间里，银行层一直是加密原生金融服务撞墙的地方。银行合作伙伴关系很难建立，却很容易失去，而且往往是该领域公司面临的主要生存风险来源。

这种局面并没有完全消失，但已经有了明显改善。一批对加密友好的银行，正在主动搭建加密原生基础设施与传统法币系统之间的连接。

曾经是多数参与者最主要运营难题的出入金问题，如今正变得更容易处理。法币连接能力，对稳定币原生金融科技公司的运营至关重要。这不仅关系到支付，也会影响整个金融技术栈。

稳定币发行方：一场影响深远的牌照竞赛

稳定币发行层的竞争，从未像现在这样激烈。而且，这场竞争的重心正在朝一个明确方向转移：监管定位。自《GENIUS 法案》通过以来，发行方纷纷开始争取 OCC 国家信托牌照。

短期来看，这张牌照带来的直接好处是合法性——一种来自联邦层面的背书，对监管机构和机构合作伙伴都很重要。但从长期来看，stakes 要高得多。如果监管机构最终允许 OCC 国家银行牌照持有者直接接入美联储支付轨道，那么那些较早获得牌照的发行方，就将被整合进金融体系的核心，从而有机会成为金融数字化转型中的中心角色。

因此，这场竞赛本质上并不只是品牌之争，而是关于你最终会位于支付层级中的哪个位置。并且，越来越重要的是：谁将成为信贷与资本市场繁荣发展的基础层。

流动性提供方：最后一公里问题

稳定币在跨境支付的「中间一公里」上，已经取得了真正进展。所谓「中间一公里」，指的是资金以数字方式从一个国家转移到另一个国家过程中涉及的中间环节。稳定币带来了更快的结算速度，降低了对预存代理行账户的依赖，也减少了国际转账中的摩擦。

但剩下的问题，是稳定币与本地法币之间的流动性，尤其是在新兴市场相关资金流中。多数地理走廊上的流动性仍然较浅；而流动性不足，就意味着滑点、延迟和不稳定的定价。如果这些问题得不到解决，将严重阻碍稳定币在企业对企业支付等高潜力场景中的应用。

这一缺口正开始通过三条路径逐步收窄：

一是兼容稳定币的外汇服务商，例如 OpenFX 和 XFX；

二是与本地法币体系有深度关系的区域性交易所，例如拉美的 Bitso、非洲的 Yellowcard、东南亚的 Coins.ph；

三是随着时间推移，直接支持以稳定币结算外汇交易的银行。

这三类角色缺一不可。外汇服务商带来技术集成能力，区域性交易所带来本地市场深度，银行则带来资产负债表能力和代理行关系。任何单一渠道，都无法独自解决这个缺口。

银行连接：不性感但关键的一层

稳定币基础设施栈几乎完全是在传统银行体系之外建立起来的，建设者包括金融科技公司、非银行支付公司和加密原生实体。这带来了速度和开放性，但也制造了一个结构性问题：稳定币基础设施在架构上，与大多数银行正在运行的传统核心系统并不兼容。要把两者连接起来，需要一个专门的「翻译层」。

「银行连接」这一类别，承担的正是这个角色。这些公司正在建设一层基础设施，让银行能够在保留现有系统的同时，提供稳定币相关能力，而不必进行一场多数银行都不会愿意承担的彻底系统移植。

这一领域中一些最具前瞻性的参与者，已经开始将业务范围从加密资本市场和支付，扩展到链上借贷等其他领域。未来，银行也会希望在这些领域延展稳定币基础设施。

从美元账户到链上信贷，应用层开始扩张

应用层：融合与新的金融原语

应用层正在被两股力量重塑。

第一股力量，是金融科技新银行与加密钱包之间的融合。

交易所正在加入虚拟账户、银行卡和奖励机制；新银行则在整合加密资产和传统投资产品。两类产品之间的边界正在迅速收窄，而最终形态几乎一定会是一种统一的金融应用：通过同一个界面，同时服务加密原生用户和主流用户。

在这场竞争中胜出的公司，未必是今天产品体验最好的公司，而是那些能够把分发能力、用户信任，以及真正匹配客户需求的产品供给结合起来的公司。

第二股力量，是企业银行业务对稳定币的采用。

在本地美元银行基础设施有限、不稳定，或成本高到难以承受的市场中——比如拉丁美洲、撒哈拉以南非洲和东南亚的大部分地区——稳定币正在让企业以过去难以实现的方式开展美元计价业务，包括供应商付款、全球收款和资金管理。

这个故事与其说关乎加密，不如说关乎美元获取。它真正的驱动力，是那些身处本地金融基础设施薄弱或不稳定环境中的企业的现实需求。

但从长期来看，应用层更重要的变化，是「账户」之后会发生什么。

美元获取只是切入口。一旦用户拥有了一个稳定的、以美元计价的余额——无论他是拉各斯的小企业主、布宜诺斯艾利斯的自由职业者，还是雅加达的储户——他就获得了通往一整套金融产品的入口，而这些产品过去几乎从未真正向他们开放：信贷、投资、财富管理、保险。

那些赢得账户关系的新银行和超级应用，将有机会在所有这些品类中进行交叉销售。而它们所面对的市场，恰恰是传统金融体系从未充分服务过的客户群体。支付层负责打开账户，信贷和投资层才是真正建立业务的地方。

信贷问题：重要的二阶效应

如果支付是第一幕，那么信贷很可能就是第二幕，而且影响可能更为深远。

对稳定币增长的传统理解，往往会导向一种大规模「窄银行」模式：美元被代币化，存放在钱包中，用于结算，并可按需赎回。但这种理解忽略了一个问题：当稳定币发行真正达到大众规模之后，会发生什么。

一个拥有数万亿美元稳定币流通余额的世界，也意味着存在巨大的需求：这些资本要被放到哪里产生收益？持有稳定币金库的企业，会希望为这些余额找到更具生产性的用途。协议需要流动性。而位于整个技术栈末端的用户，最终也会产生借贷需求。

结果几乎不可避免：一个新的链上信贷市场将出现。它不同于 DeFi 早期周期中那些自我指涉的交易产品——用加密资产抵押借出加密资产，再去投机加密资产——而更接近银行最初被设计出来要服务的那种生产性信贷经济：资本形成、以真实资产和应收账款为基础的贷款，以及为那些本地银行基础设施不足或缺失市场中的企业提供营运资本。

DeFi 早期的野蛮生长期，正在让位于某种更持久、更成熟的形态：链上金融时代。

这种变化，与过去十年私人信贷市场的发展有相似之处。随着银行在监管压力下退出某些贷款类别，私人信贷基金填补了空白。它们从一个小众另类资产类别，成长为一个数万亿美元规模的市场，如今已经可以直接与银团贷款竞争。

链上信贷市场在结构上与此类似：资本在传统银行体系之外形成，以新的结构服务那些传统体系覆盖不足的借款人。不同之处在于，其底层基础设施是开放的、可编程的，并且具备全球属性，而私人信贷基金并不具备这些特征。

传统信贷管理机构已经开始注意到这一变化。那些能够早期识别这一趋势，并据此进行建设或收购的机构，将定义未来链上资本市场的形态。

美元主导地位与地缘政治

在这张市场图谱中，还有一条比金融科技本身更宏大的叙事，而且它同时指向两个方向。

对于那些正在接入新全球金融体系的个人和企业而言，这是一种切实的经济赋能。人们可以对冲本币贬值，接入全球支付轨道，并使用世界上流动性最强的货币开展经营。如今，一个撒哈拉以南非洲的农民、东南亚的制造商，或拉丁美洲的小型进口商，都可以在没有美国银行账户、没有代理行关系的情况下，持有美元、用美元交易、以美元储蓄，也不再需要通过那些曾经把美元获取变成一种特权而非公共工具的传统守门人。这确实是一件全新的事情。

而对美国来说，这则是在放大既有权力。在过去近一个世纪里，美元主导地位主要通过一系列制度安排来维系：国际货币基金组织、世界银行、代理行体系，以及让美国财政部和美联储在全球金融中拥有超比例影响力的双边协议网络。如今，稳定币又增加了一条新的、更直接的通道：每一个持有美元的稳定币钱包，实际上都成为美元金融体系网络中的一个新节点。这个体系第一次能够在任意两点之间，以近乎即时、成本极低的方式完成价值结算。采用范围越广，它对所有用户的价值就越高，并可能进一步加深美元对那些过去触达有限经济体的渗透。

这是稳定币故事中影响深远的一层后果：随着《GENIUS 法案》等法律通过，美国政府并不只是在监管一种新的金融产品。它是在押注，稳定币基础设施能够服务于美元优先地位的长期目标。而这一押注发生的背景，是美元领导地位正面临布雷顿森林体系以来最严峻的挑战之一。

不只是支付

全球金融的新技术栈仍在建设之中，而它的影响，远不止支付故事本身所呈现的那么简单。

这里正在发生的，是一次批发式的系统升级。底层轨道是开放的、可编程的，并且默认具备互操作性；与此同时，它也越来越有能力服务那些传统体系从未被设计来触达的地区、人群和场景。

这不仅包括低成本的全球支付，还包括：在本地银行基础设施失灵的市场中获取美元；让原本闲置的资本获得收益；为传统金融体系服务不足的借款人提供信贷；以及为数十亿从未真正参与资本市场的人提供投资产品。

今天正在这个技术栈各层进行建设的公司，将定义下一阶段全球金融，以及全球美元经济的形态。

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