据 Delphi Digital 称，Strategy 的优先股融资引擎可能在未来一年内触及关键约束，除非公司扩大发行能力，或更大程度依赖普通股销售，否则其比特币买入力度可能放缓。
Delphi 表示，Strategy 的可变利率 A 系列永久性 Stretch 优先股（简称 STRC）已成为公司主要的比特币买入力器之一，但其获授权发行上限约为 283亿美元。
报告称，如果在未获延期的情况下触及上限，Strategy 的比特币增持可能会“放缓或停止，而股息义务仍将存在”。
报告指出，Strategy 主要融资机制之一正接近一个拐点，这可能决定这家最大企业比特币持有者的 BTC 增持速度。
该报告发布前，Strategy 于周一宣布再购入 535枚比特币，金额为 4300万美元，这标志着其自 4 月 27 日以来的首次投资。当时公司以 2.55亿美元买入 3273枚 BTC。文件显示，仅约 10万美元资本来自 STRC 股票发行，其余大部分，即 4290万美元，来自 A 类普通股（MSTR）销售。
Strategy 于 2025 年 7 月首次推出 STRC，当时公司通过该股票首次公开发行（IPO）筹集了 25亿美元。STRC 是在纳斯达克上市的优先证券，按月支付浮动股息，目前为 11.5%。STRC 为永久性证券，这意味着公司没有义务在特定日期回购该股票。
来源： Delphi Digital
在 STRC 发行上限之后，Strategy 可通过不同模式融资
Delphi Digital 研究人员指出，Strategy 还有其他融资机制，而这些机制在很大程度上取决于其市场净资产价值（mNAV），该指标衡量的是公司企业价值与其加密货币持仓总价值之间的比率。
Delphi 研究主管 Ceteris 告诉 Cointelegraph：“只要 MSTR 的 mNAV 保持较低，Strategy 就会把 STRC 作为主要增持工具。如果 MSTR 的 mNAV 再次扩张，开始更多通过 ATM 方式出售 MSTR 以获取 BTC 将是审慎之举。”
Strategy 的 mNAV 周四为 1.25 倍，低于一年前的 2.11 倍，Strategy 的仪表盘显示。这意味着该公司股价相对其比特币持仓存在溢价。
Strategy MSTR mNAV，其他关键指标。来源：Strategy.com
mNAV 低于 1 会限制公司的融资能力，而高于 1 则可通过发行更多股票为比特币买入提供资金。
Strategy 将于 2027 年 9 月迎来重大现金义务
根据撰写该报告的 Delphi Digital 研究员 Aatharv D 的说法，Strategy 正接近其下一项重大现金义务，时间为 2027 年 9 月，届时将由其 22.5亿美元现金储备全额覆盖。
他告诉 Cointelegraph：“财务数据看起来并不慌乱。”并补充道：
“如果管理层认为周期底部已经出现，那么姿态就是加大 BTC 增持，而不是收缩。”
Strategy 目前正使用其按市价发行（ATM）股权发行计划来支付优先股股息。不过，研究员解释称，只要 Strategy 的 mNAV 扩张，普通股发行可能再次变得增厚收益，从而使 Strategy 能够将 ATM 所得“重新导向”比特币增持，并为 STRC 股票提供一些“缓冲空间”。
Strategy 的 ATM 计划允许公司以当时市场价格直接向公开市场出售普通股（MSTR）或 STRC 等优先股，从而在无需大规模发行的情况下筹集资金。Strategy 于 3 月 24 日推出最新的440亿美元 ATM 计划。
