据 Investing.com 7 月 20 日转述，摩根大通策略师 Mislav Matejka 团队在最新全球市场策略中判断，AI 与动量股回调已经进入较成熟阶段，建议投资者利用夏季波动逢低加仓半导体。

这份报告的关键不是简单判断「AI 交易崩了」。过去几周，AI 相关资产确实跌得很重。韩国 KOSPI 自近期高点下跌约 25%，费城半导体指数 SOX 下跌约 20%，三星、Micron 等 AI 相关个股回撤幅度在 20% 至 50% 之间。

但大盘没有同步坍塌。MSCI World 指数仍维持在历史高点 1% 至 2% 范围内，说明资金更多是在从拥挤的 AI 和动量交易中撤出，而不是全面撤离股票市场。

摩根大通给出的战术判断是：技术面拥挤已经缓解，SOX RSI 快速接近超卖区间，通胀读数开始回落，早期财报表现仍有支撑。AI 股局部降温后，半导体反而可能进入一个更窄的买入窗口。

跌得最狠的是 AI 交易，大盘还没坏

这轮回调首先打到此前最拥挤的资产。

韩国股市跌幅更深，部分原因是当地市场对存储、AI 硬件和杠杆资金更敏感。报告提到，韩国市场波动还受到杠杆 ETF 增长放大的影响。SOX 下跌约 20%，则反映半导体作为 AI 资本开支交易的代表资产，率先承受获利了结压力。

路透 7 月 17 日报道也提到，SOX 较 6 月底历史高点跌逾 20%，韩国 KOSPI 进入熊市区间，但 SOX 年内仍涨逾 60%。这说明回调很剧烈，但发生在此前涨幅较大的背景下。

关键在于，局部重挫没有把全球股指拖出高位。MSCI World 仍在历史高点附近，动量因子回吐年内大部分涨幅后，技术位置没有此前那么拥挤。

这给摩根大通的判断留下空间。AI 和动量交易退潮，更像是市场内部轮动，而不是全球股市整体转弱。资金开始从少数 AI 龙头，转向更广的周期股、欧股和部分前期落后的消费板块。

半导体还能买，是因为盈利预期没跟着塌

半导体是报告最明确的战术方向。

表面上看，SOX 已经进入技术性回调，个股跌幅也不小。但价格相对表现和盈利相对表现之间的缺口正在扩大：股价比盈利预期跌得更快，而盈利端尚未明显恶化。

这对投资者很重要。如果半导体只是估值和拥挤交易回落，而盈利预期仍有支撑，回调释放的是前期过热风险。相反，如果 AI 资本开支、存储价格和订单预期同步下修，市场就会把这轮下跌理解为基本面转弱。

摩根大通更偏向前一种解释。存储基本面仍被视为有支撑，DRAM 和 NAND 供需紧平衡预计延续至 2028 年。AI 数据中心资本开支的过去 12 个月口径仍保持强劲，科技团队预计半导体行业收入增长可持续到 2026 年之后。

这也是「夏季加仓半导体」建议的基础。它不是押注 AI 热潮重新无差别上涨，而是押注前期被抛售的硬件链条中，仍有盈利支撑、供需偏紧和技术面修复空间的部分。

报告同时区分了不同 AI 相关资产。硬件、存储和半导体被放在「逢低买入」一侧，超大规模云厂商排在其后。软件、商业服务、媒体等可能受到 AI 替代影响的公司，仍被放在更谨慎的位置。

通胀降温和财报表现，给轮动留出空间

宏观和财报也在给风险资产提供缓冲。

美国劳工统计局 7 月 14 日公布的数据显示，6 月 CPI 环比下降 0.4%，5 月为上升 0.5%，4 月为上升 0.6%。按 4 月至 6 月三个月口径推算，季调年化增速约为 2.8%，较此前三个月口径明显回落。

报告将通胀放缓的一部分原因归于油价下跌。Brent 油价季度环比约下跌 25%，削弱了能源项对通胀的推升。与 2022 年能源冲击、工资增长和通胀预期相互强化不同，当前工资增长已经放缓，ISM 制造业有所改善，通胀预期仍相对稳定。

通胀压力下降的直接作用，是减轻债券收益率对股票估值的压制，也让投资者更愿意从防御股转向周期股。

财报季也没有强化看空。原报告称，二季度早期财报中，美股和欧股 EPS 与营收超预期比例高于历史均值。由于公开口径中「97%」更多对应一季度已披露公司比例，不能直接写成标普 500 二季度整体超预期率，本文仅保留「早期表现较强」这一判断。

对半导体来说，这意味着股价回调和业绩支撑之间仍有对冲。对大盘来说，盈利韧性降低了 AI 个股下跌向全面股市调整扩散的风险。

资金开始外溢，欧股和周期股接棒

报告的另一层含义，是市场领导力正在拓宽。

此前全球股票市场高度依赖少数美国科技龙头和 AI 链条推动，但近期表现显示，周期股、欧股以及部分低位板块开始参与上涨。报告称，欧洲周期股相对防御股领先约 5 个百分点，美国周期股相对防御股领先约 7 个百分点。

欧股也获得更多盈利修订支持。报告称，欧元区 EPS 修订已连续 15 周加速，并弥合与美国之间的差距。能源、IT、工业、材料等多个一级板块修订势头改善，财政刺激和出口复苏提供支撑。

这解释了为什么摩根大通没有把 AI 回撤解读为市场转熊。只要盈利修订不再集中于少数科技股，而是扩散到更多地区和行业，大盘就可能在 AI 交易退潮时保持稳定。

但这种轮动仍有边界。全球市场广度虽然改善，但还不算很宽。消费者板块近期开始从低位参与反弹，能否延续，还要看收入、就业和实际消费需求是否跟上。

半导体买点成立，前提是三个风险不失控

这份报告最容易被误读的地方，是把「加仓半导体」看成无条件看多 AI。

更准确的说法是：AI 交易已经释放一部分拥挤风险，半导体基本面暂时没有被股价跌幅证伪，通胀和财报又给风险资产提供支撑，所以回调提供了战术机会。

这个判断有三个前提。

第一，油价不能重新失控。当前通胀降温部分受 Brent 季度下跌推动。如果地缘冲突在下半年继续升级，油价重新上行，通胀和利率压力可能再次压制股票估值。

第二，超大规模数据中心资本开支不能转弱。半导体尤其是 AI 硬件链条的收入预期，仍依赖云厂商和互联网巨头继续投入。如果资本开支指引开始下修，市场对 AI 硬件需求的信心会迅速改变。

第三，2028 年后的供给风险不能提前冲击预期。DRAM 和 NAND 紧平衡预计可延续至 2028 年，但如果新增供给释放早于预期，存储周期的利润弹性会被削弱。

所以，摩根大通给出的不是「AI 泡沫破裂后立刻反转」的结论，而是一个范围更窄的战术判断：在大盘仍贴近高位、财报早期表现仍强、通胀暂时回落的背景下，半导体成为夏季波动中的买点。这个判断能否延续，取决于油价、AI 资本开支和存储供给是否继续守住当前假设。