Alphabet 二季度财报给了多头一个更好讲的故事：搜索没有被 AI 答案引擎打穿，云业务则用 82% 的收入增速解释了为什么公司还要继续砸钱建设 AI 基础设施。

据 Alphabet 官方财报，2026 年二季度公司总收入 1197.96 亿美元，约 1198 亿美元，同比增长 24%；经营利润 407.70 亿美元，经营利润率 34%。其中，Google Search & other 收入 632.71 亿美元，YouTube ads 收入 110.55 亿美元，Google Cloud 收入 247.68 亿美元，Cloud 经营利润 88.14 亿美元。

据高盛研报口径，Alphabet 12 个月目标价为 440 美元。以 7 月 21 日 347.15 美元收盘价计算，对应约 26.7% 的潜在上行空间。需要注意的是，公开信息显示，高盛在 7 月 8 日已将 Alphabet 目标价从 450 美元调至 440 美元，并非明确发生在二季度财报之后。

这篇报告最重要的判断不是一次财报超预期，而是两个市场疑问暂时有了答案：AI 会不会削弱 Google 搜索广告，AI 资本开支到底能不能转成收入和利润。

搜索同比增 17%，AI 还没打穿 Google 广告基本盘

Alphabet 最大的争议仍在搜索。

过去两年，生成式 AI 和 AI 搜索产品持续挑战传统搜索入口。市场担心的是，如果用户从 Google 搜索迁移到聊天机器人或 AI 答案引擎，Alphabet 最赚钱的广告业务会被削弱。搜索广告一旦失速，Alphabet 的估值基础也会动摇。

二季度数字暂时没有支持这一悲观假设。Google Search & other 收入达到 632.71 亿美元，同比增长 17%。对于一个单季收入超过 600 亿美元的成熟业务来说，这个增速仍然不低。

这也是高盛看多逻辑里最关键的一环：在 AI 冲击搜索的长期争议下，Google 至少在当前阶段还能维持流量、广告需求和商业化效率。

YouTube 广告也没有掉队。二季度 YouTube ads 收入 110.55 亿美元，同比增长 13%。这部分不是本文主线，但补充了一个信号：Alphabet 的广告增长并非只靠搜索一个引擎支撑，视频广告仍在贡献增量。

不过，搜索业务抗压不代表 AI 风险已经结束。Gemini 的竞争位置、AI 答案如何改变搜索页广告展示、AI 功能是否稀释点击和变现率，仍会继续影响投资者对 Google 广告业务的判断。二季度搜索增长更像是「尚未恶化」的证据，而不是 AI 冲击已经被彻底证伪。

云收入大增 82%，AI 投入开始有回报

比搜索更能改变市场情绪的是 Google Cloud。

二季度 Google Cloud 收入 247.68 亿美元，同比增长 82%；经营利润 88.14 亿美元。云业务不仅增速高，盈利能力也明显改善，这直接回应了另一个市场担忧：Alphabet 不断加大 AI 基础设施投入，究竟是在烧钱追赶微软、亚马逊和 OpenAI 生态，还是已经形成收入回报。

从二季度看，答案偏正面。AI 相关需求不只是推高资本开支，也在提升云业务规模和利润。

这对 Alphabet 尤其重要。与 Meta 主要通过广告业务吸收 AI 投入不同，Google 既要把 AI 嵌入搜索和广告，也要在云业务里销售算力、模型、平台和企业 AI 服务。云业务如果能持续高增长并维持较高利润率，市场对 AI 资本开支的容忍度就会提高。

换成更直接的话，Alphabet 不是只告诉投资者「AI 很重要」，而是用 Google Cloud 的增长证明，过去投入的数据中心、芯片和模型能力正在转成收入。

但这还不是一张空白支票。AI 基础设施投入规模继续扩大，投资者真正关心的是未来几年资本开支会增长到什么水平、回报周期有多长，以及自由现金流能否承受。

440 美元目标价，押的是搜索韧性和云业务兑现

高盛的 440 美元目标价，本质上押注 Alphabet 目前股价还没有完全反映搜索韧性和云业务增长。以 7 月 21 日收盘价计算，440 美元目标价对应接近 27% 的上行空间。

支撑这一判断的不是一次性 EPS。二季度 Alphabet GAAP EPS 为 9.11 美元，但官方财报显示，其他收入中包含约 980 亿美元净收益，主要来自股权投资未实现收益。这类收益不能简单视为主营业务盈利能力改善。

更值得看的仍是收入和经营利润。二季度 Alphabet GAAP 经营利润 407.70 亿美元，经营利润率 34%。Google Services 经营利润 395.43 亿美元，Google Cloud 经营利润 88.14 亿美元，Other Bets 亏损 17.99 亿美元。

按照高盛研报口径，Alphabet 收入预计从 2025 年的 3429.1 亿美元升至 2026 年的 4232.8 亿美元，并在 2027 年、2028 年继续升至 5280.8 亿美元和 6597.4 亿美元；EBITDA 预计从 2025 年的 1501.8 亿美元升至 2028 年的 3859.8 亿美元。

这些预测对应的是一个偏乐观的情景：搜索没有被 AI 迅速吞噬，YouTube 继续增长，云业务借 AI 需求扩大规模，同时成本效率和资本回报没有明显失控。

资本开支上调到 2000 亿美元附近，回报压力还在

真正没有消失的压力，是 AI 资本开支。

据 Reuters 转引财报电话会信息，Alphabet 已将 2026 年资本开支指引上调至 1950 亿至 2050 亿美元，并称 2027 年资本开支仍将「显著增加」，具体数值稍后提供。

这改变了初看财报时的风险表达：问题不是公司没有给出 2026 年资本开支答案，而是答案本身更大。Google Cloud 的高增长让市场更容易接受 AI 投入，但接近 2000 亿美元的年度资本开支，也会让投资者继续追问回报周期。

如果云业务增长和搜索商业化无法持续覆盖投入，Alphabet 股价会重新面对自由现金流和利润率压力。反过来，如果 Google Cloud 继续保持高增速和较高利润率，AI 支出就更容易被市场视为有效投资，而不是防御性烧钱。

竞争风险也没有消失。Gemini 在模型和产品上的位置、AI 人才流动、微软和 OpenAI 生态、亚马逊 AWS 的企业客户优势，都会影响 Google Cloud 未来增速。搜索端还要面对 AI 答案对广告展示、点击率和用户行为的长期影响。

监管也是限制之一。Alphabet 仍面临与搜索、广告技术和平台业务相关的审查，任何改变业务模式或商业惯例的结果，都可能影响利润率和估值。

440 美元目标价给出的，是「搜索扛住 AI 冲击、云业务兑现 AI 回报」的乐观版本。二季度财报让这个版本更有说服力，但接近 2000 亿美元的资本开支指引也把门槛抬高了。股价要继续向目标价靠近，Alphabet 还需要证明这轮 AI 投入不是只换来更高账单。