华尔街聚焦 11 月 4 日季度发债计划，视其为重大未知数。德银预计将扩大长端债券回购规模，将超 40 亿美元上限；摩根士丹利预计将增加短期国库券及短债发行；花旗已将削减 20 年期国债拍卖列为尾部风险，并将大规模拍卖预期推迟至 2028 年。美国财政部长贝森特（Scott Bessent）在国家债务管理上采取了更具主动性的策略，这一转变正颠覆美国债券市场长期以来的可预测性，促使华尔街紧急推演未来几个月政府借款战略可能发生的重大调整。
据彭博社 8 月 26 日报道，随着上周一项被贝森特称为「国债扭转操作（Treasury twist）」的债券回购计划的宣布，市场的焦点已迅速转向 11 月 4 日的财政部季度发债计划。美银和德银等华尔街投行策略师们警告称，对于规模高达 31 万亿美元的美国国债市场而言，这一即将到来的声明已成为一个前所未有的未知数。
目前，华尔街主流机构预计，财政部可能会在 11 月释放信号，表明未来的借款增加将通过短期国库券和较短期限的票据来完成，同时进一步扩大回购规模，以缓解长期收益率的压力。部分投行甚至指出，直接削减长期债券发行规模这一激进选项的可能性正在上升。
在长期国债收益率徘徊在多年高位之际，财政部偏离「定期且可预测」这一长期惯例的做法，正在为市场注入新的波动性。投资者正面临美国债务管理的一个全新时代，并据此重新评估其投资组合的风险敞口。
11 月发债计划成为市场「未知数」
贝森特近期的举措打破了美国政策制定领域长期以来的平静。美国银行（Bank of America Corp）美国利率策略董事总经理 Meghan Swiber 表示，债券市场正在进入美国债务管理的「一个全新世界」。
尽管贝森特目前排除了对常规拍卖计划进行更改的可能性，并表示财政部至少在下一次发债计划公布前会坚持当前的时间表，但市场的预期已经发生改变。
BMO 资本市场（BMO Capital Markets）美国利率策略主管 Ian Lyngen 指出，贝森特的行动实际上使 11 月的发债声明变成了一个巨大的未知数。他强调，现在已经不能排除缩减债券拍卖规模的可能性。
此外，财政部在最近一次发债指引中进行了微妙的措辞调整，表示官员们正在评估未来息票和浮动利率票据销售的潜在「变化」，而非此前指引中所说的「增加」。分析师认为，这为财政部减少长端债券发行提供了更多余地。
扩大回购与缩短久期的策略博弈
据报道，作为调整的第一步，财政部可能会在回购操作上做文章。德意志银行（Deutsche Bank AG）Steven Zeng 领导的策略师团队认为，财政部可能会将长端操作规模提高至最初建议的 40 亿美元最低限额之上。
官员们甚至可能将操作规模保密到操作前一天，从而降低回购计划的可预测性，并大幅提高投资者做空长端国债的门槛。**
然而，扩大的回购操作本身难以单独实现政府债务期限的实质性转变。与美联储不同，财政部无法凭空创造资金来为其购买行为融资。这意味着回购最终必须通过额外发行（最可能是短期国库券）或使用财政部账户的现金来提供资金。
摩根士丹利（Morgan Stanley）指出，财政部账户可以为回购提供 800 亿至 2000 亿美元的资金。
摩根士丹利利率策略师 Martin Tobias 表示，扩大的回购本身可能只是一个过渡，直到 11 月的发债计划出炉。他认为，最终引发市场波动的事件将是财政部缩短加权平均期限的方式。
Tobias 预计，财政部将逐步增加较短期限票据的销售，同时保持较长期限债券的销售稳定，但在过去一周内，直接削减长端债券拍卖的风险已经上升。
削减长债发行的尾部风险与争议
部分策略师正在考虑更为激进的改革方案。
花旗集团已将其对更大规模拍卖的预测推迟至 2028 年，并提高了财政部最终可能取消 20 年期国债的尾部风险。该期限债券是由特朗普政府的首任财长姆努钦（Steven Mnuchin）于 2020 年重新引入的。
尽管期限较短，但 20 年期国债目前的收益率与 30 年期国债相似，这在美国收益率曲线向上倾斜的背景下显得有悖常理。
花旗美国利率策略主管 Jason Williams 表示，鉴于 20 年期国债相对于 10 年期和 30 年期国债的交易表现不佳，财政部很可能会缩减其拍卖规模，而 20 年期国债可能会从未来的行动中受益最大。
然而，报道称，直接削减长债发行面临着现实的挑战。财政部曾在 2001 年停止销售 30 年期国债，但当时的财政背景截然不同，预算盈余减少了政府的融资需求。在当前发行量高企的时期，任何取消某一期限债券的举动都会迫使其他期限债券吸收这些借款。
WisdomTree 投资策略主管 Kevin Flanagan 警告称，在曲线长端削减发行量并在其他地方弥补，在数学上似乎非常困难。他表示，如果财政部走上这条道路，市场将视其为操纵，这最终可能会适得其反。
