编者按：2025 年 10 月，Hyperliquid 上线 HIP-3，允许开发者在其核心交易基础设施 HyperCore 上部署永续合约市场。随后，TradeXYZ 推出 XYZ100，并逐步将英伟达、美光、黄金、原油等传统资产搬上链。传统市场有固定交易时段，链上永续合约却可以全天候运行；两套市场在行情更新、流动性和资金成本上的差异，催生出一批新的套利机会。

真正值得讨论的问题，是这种利润究竟来自交易能力，还是一个尚未成熟的市场结构。股票永续合约快速增长，但链上定价仍需依赖传统市场，资金又无法像加密资产一样在不同场所间即时调拨。价差、资金费率和速度优势可以创造高收益，数据中断、对冲延迟和银行转账限制也可能迅速制造巨额单边敞口。

本文作者 CBB 复盘了他与兄弟从零搭建股票永续合约套利机器人的经历。按其自述，两人在 10 个月内通过 Hyperliquid HIP-3 与盈透证券（IBKR）完成约 320 亿美元交易量，获利超过 1000 万美元。但在此期间，一次行情数据故障也让机器人意外累积 1.2 亿美元黄金空头，造成 110 万美元损失。相关利润、交易量与事故数据均来自作者披露，暂未获得独立审计。

如今，专业做市商陆续进场，Ethena 也计划把基差交易扩展至股票永续合约。链上股票永续合约未必已经成为成熟市场，但早期参与者依靠速度和市场摩擦获取超额收益的阶段正在收窄。这篇文章记录的既是一套套利策略，也是一场关于执行速度、基础设施和风险控制的竞争。

以下为原文要点整理：

2025 年 10 月，CBB 和兄弟开始寻找新的交易机会。

此前八个月，他们一直在运行 HyperEVM 上规模领先的套利机器人。但随着 Wintermute 等专业机构加入竞争，原有策略的收益明显下降。对于只有两个人的小团队而言，继续与拥有更多资金、工程师和风控资源的机构正面竞争并不现实。

他们过去的优势来自速度：在机会出现后迅速部署策略，赶在大型机构完成合规、审批和系统接入之前，尽可能收割早期收益。

这一次，他们把目光投向了刚刚上线的 HIP-3。

HIP-3 上线，链上与传统市场之间出现定价裂缝

HIP-3 于 2025 年 10 月 13 日在 Hyperliquid 主网上线。它允许满足质押要求的开发者在 HyperCore 上部署永续合约市场，并自行设置标的、预言机、杠杆和费用等参数。三天后，Unit/TradeXYZ 推出首个股票类市场 XYZ100。

CBB 最初并没有复杂的交易判断。他们认为，Hyperliquid 仍有大量 HYPE 代币尚待分配，提前在 HIP-3 上积累交易量，或许能够获得潜在激励。八个月前，他们进入 HyperEVM 套利市场时采用的也是类似思路。

两人决定搭建一套连接 HIP-3 与传统金融市场的套利机器人：以 IBKR 的股票和期货行情作为参考价格，在 HIP-3 出现折价或溢价时建立头寸，再通过 IBKR 完成反向对冲。

如果 HIP-3 上的英伟达永续合约价格低于 IBKR，机器人就在 HIP-3 做多；链上订单成交后，再通过 IBKR 卖空对应数量的英伟达股票。若 HIP-3 出现溢价，则反向操作，在链上做空、IBKR 做多。

从结构上看，这是一种跨市场基差交易：交易者同时持有方向相反的头寸，主要赚取价格收敛产生的价差及资金费率收益。它通常被称为「市场中性」策略，但市场中性只描述理想状态下的方向敞口，并不意味着交易没有风险。

用 IBKR 对冲链上头寸，套利策略如何运转？

在启动项目之前，两人从未交易过股票，对期货市场也几乎没有经验。

最初几天，CBB 一边研究 IBKR 平台，一边把各类界面截图发给 Claude，询问合约含义、交易设置以及如何对冲 XYZ100。与此同时，他的兄弟开始研究 IBKR API。

他们很快发现，传统金融交易系统与加密交易所存在明显差异。加密交易所通常可以通过统一 API 快速接入，IBKR 则涉及行情订阅、合约规格、订单权限、TWS、IB Gateway 和接口限制等多套系统。

一周后，套利机器人开始成形。

为了控制交易成本和执行风险，他们为每个市场分别设置参数。以英伟达为例，机器人不会在每次出现微小敞口时立即对冲，而是等净头寸累积到 55 股后再执行，以降低 IBKR 每笔最低 1 美元手续费的影响；单笔对冲上限设为 400 股，避免大额订单带来过高滑点。

更重要的参数是最大头寸差额。如果 Hyperliquid 与 IBKR 两端的头寸相差达到 800 股，机器人将停止交易该市场，防止对冲失败后敞口继续扩大。

HIP-3 一侧的设置更为细致，包括挂单规模、相对公允价格的买卖价差、撤单阈值、主动吃单所需的最低价差、最大持仓限额，以及盘前时段的额外风险补偿。由于传统市场盘前流动性较弱，机器人会扩大报价价差，以覆盖更高的对冲成本。

2025 年 10 月底，系统正式投入运行。最初几天，IBKR API 经常断开连接，但两人很快确认，HIP-3 与传统市场之间确实存在大量价差。

据 CBB 披露，机器人在 11 月完成约 8.5 亿美元 HIP-3 交易量，利润超过 50 万美元；12 月交易量约为 5.5 亿美元，盈利仍然可观。

不过，当时两人并未将其视为足以长期投入的「金矿」。真正改变收益曲线的，是随后出现的贵金属行情。

1.2 亿美元错误空单：市场中性为何突然失效？

2026 年 1 月，黄金和白银行情升温，Hyperliquid 上的大宗商品多头需求明显增加。

由于多数链上交易者倾向做多，套利机器人需要在 IBKR 上持续建立空头对冲。随着交易规模扩大，两人不得不不断向 IBKR 账户补充资金。传统金融账户只能通过银行体系入金，资金无法像加密资产一样在交易平台之间快速划转，流动性管理由此成为策略的主要约束。

据作者披露，他们 1 月在 Hyperliquid 上完成 17 亿美元交易量，仅资金费率收入就超过 60 万美元。

快速增长也让系统原有的风控设计开始失效。

1 月 27 日，CBB 抵达迪拜后突然收到 IBKR 的强平预警。登录账户后，他发现机器人已经在 IBKR 上累积了价值 1.2 亿美元的黄金期货空头，而黄金当时仍在快速上涨。

两人立即关闭机器人，并在接下来的 15 至 30 分钟内手动平掉全部空头。按作者计算，这次事故最终造成约 110 万美元损失。

事后排查显示，IBKR API 的持仓数据没有正常刷新。机器人因此误以为 Hyperliquid 与 IBKR 之间始终存在未对冲敞口，并反复卖空黄金，试图修正一个实际上并不存在的头寸差额。

这场事故暴露了跨市场套利中最容易被忽视的风险：当两个方向相反的头寸无法同步成交时，原本的市场中性策略会转化为单边押注。行情数据失真、API 断连、订单拒绝或资金不足，都可能造成类似结果。

两人随后加入了数据时效检查、头寸增长限制及更多交易前验证。但系统重新上线后，他们一度失去信心，开始重新评估策略的风险收益比。

第二天，白银从历史高位大幅回落，Hyperliquid 与 IBKR 的价格一度相差约 3%。据作者自述，机器人抓住这次机会获利约 60 万美元，收回了此前超过一半的损失。

从发现价差到争夺速度，套利竞争开始升级

随着利润持续增加，两人判断，更多专业机构很快会进入这项交易。为了维持优势，他们开始集中解决两个问题：资金和行情速度。

加密市场内部的资产再平衡通常只需要几分钟，但 IBKR 账户的资金进出依赖银行转账。当传统市场一侧的可用资金下降时，机器人可能无法继续扩大对冲头寸。

为此，他们建立了一套动态资金管理系统。

当 IBKR 可用流动性较低时，机器人会提高开仓所需的价差，同时接受一定损失平掉现有交易，释放保证金；当账户流动性充足时，则降低价差要求，更积极地部署资金。

第二个问题是行情速度。

最初，机器人完全依赖 IBKR 的数据判断公允价格。但随着竞争者增加，IBKR 行情的更新速度开始成为限制。两人随后接入 Databento，并申请纳斯达克行情授权，以获得更快的直接市场数据。

这种变化说明，套利策略的竞争最终会从「发现价差」转向「谁先看到价差、谁先成交并完成对冲」。当参与者使用相同的定价模型，延迟、手续费、资本成本和订单执行质量就会决定最终收益。

黄金、原油与半导体接力，波动率放大利润空间

进入 2 月，贵金属行情仍然活跃。据作者披露，当月机器人完成约 15 亿美元交易量。

随后，地缘政治冲突推高市场波动，油价突破每桶 100 美元。作者称，在行情最活跃的阶段，套利价差和资金费率每天可带来约 6 万至 12 万美元收入。传统金融市场在周末休市，链上永续合约却继续交易，两套市场交易时间的错位进一步扩大了定价难度。

此时，Claude 也被纳入交易分析流程。两人将 Hyperliquid 与 IBKR 的成交记录交给模型，分析亏损主要出现在哪些交易、参数设置存在哪些问题，以及策略还有哪些优化空间。

AI 在这里没有直接负责预测市场方向，主要用途是处理交易日志、识别异常并辅助复盘。CBB 根据行情持续调整参数，其兄弟则几乎每天更新代码。

4 月底，随着原油行情降温，两人原以为高收益阶段即将结束。但半导体股票随后成为新的波动中心，闪迪（SNDK）、美光（MU）等标的出现类似加密资产的剧烈行情，为跨市场套利继续提供价差。

据作者披露，2026 年 5 月至 7 月，机器人每月交易量维持在 15 亿至 25 亿美元之间，每周利润约为 40 万至 50 万美元。

作者承认，其中包含相当大的运气成分：他们恰好在波动率上升之前完成系统搭建，并连续遇到贵金属、原油和半导体三轮活跃行情。但在其看来，较早押注 HIP-3、股票永续合约和 TradeXYZ，也构成了这项策略能够成立的重要前提。

10 个月获利 1000 万美元，早期套利窗口还能持续多久？

截至 2026 年 9 月初，CBB 表示，这套机器人在 10 个月内累计完成约 320 亿美元交易量，其中包括 HIP-3 与 IBKR 两端的成交；其交易量约占 TradeXYZ 总交易量的 1.5%，累计利润超过 1000 万美元。

这些数据均为作者自述，文章没有披露账户规模、逐笔交易记录、手续费口径、税费或经过审计的收益证明。作者同时表示，根据不同时期的资金使用效率，实际部署资本的年化收益率约为 35% 至 45%。

如此高的回报依赖大量可调配资金，也依赖一个尚未完全成熟的市场结构。链上股票永续合约快速增长，但定价仍需锚定传统市场；24 小时交易与传统交易时段之间的错位、不同平台的流动性差异，以及较高的资金费率，共同构成早期套利收益的来源。

这些条件正在变化。专业做市商陆续进入，行情数据与执行速度的竞争升温，Ethena 也已宣布计划将其基差交易策略扩展至股票永续合约。CoinDesk 援引 Ethena 数据称，2026 年以来部分股票永续合约的平均资金费率明显高于比特币永续合约，这也是机构资金开始关注该市场的重要原因。

接下来需要观察的变量已经相当明确：股票永续合约的未平仓量能否继续增长，链上价格与传统市场的偏离是否持续，资金费率在机构入场后会下降多少，以及交易平台能否改善预言机、风控和跨市场资金调度。

如果流动性增加的速度快于套利资本进入的速度，这项交易仍可能保留利润空间；如果专业做市商迅速压低价差和资金费率，早期团队依靠速度获得超额收益的阶段就会结束。

对 CBB 而言，这场交易已经接近尾声。对链上股票市场而言，真正的考验才刚刚开始：当早期套利红利消失之后，它能否依靠真实交易需求继续增长。

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