亚马逊交出了一份有些拧巴的财报。

美国时间 10 月 29 日，亚马逊公布第三季度业绩。云业务 AWS 的增长速度创下近五年来的新高，公司整体经营利润率也达到历史最高水平。但财报发布后，亚马逊股价盘后一度下跌约 7%。据美联社报道，市场关注的是零售业务表现，以及公司在人工智能上的庞大投入。

一边是加速增长的云业务，一边是越来越大的现金支出。把财报拆开看，亚马逊正在用一门利润率很高的生意，支撑一轮规模同样惊人的基础设施建设。

亚马逊靠什么赚钱？

亚马逊的大部分收入仍然来自人们熟悉的购物业务。北美和国际业务加在一起，占了集团营收的大头。可如果把收入换成经营利润，画面就变了。

据亚马逊第三季度财报，AWS 当季营收约占集团的 23%，贡献的经营利润却占到约 63%。换个说法，亚马逊每赚到 100 美元经营利润，其中约 63 美元来自云业务。占比根据公司披露的分部数据计算。

这反映的是不同生意的成本结构。电商需要采购商品、建设仓库、配送包裹，也承担人员和物流开支。云业务同样需要巨额基础设施，但在当季财报中，它留下的经营利润比例明显更高。

这并不意味着零售业务没有改善。财报显示，北美分部的经营利润同比增长，国际分部也保持盈利。只是当读者看到亚马逊整体利润创下新高时，最重要的贡献者已经是 AWS。

经营利润和净利润也需要分开看。亚马逊本季经营利润增长，但净利润略有下降。公司解释，去年同期包含对 AI 公司 Anthropic 投资带来的税前收益，抬高了当时的净利润基数。用净利润的同比变化，直接判断主营业务是否变差，会漏掉这一层。

云业务为什么值得单独看？

AWS 的体量已经很大，却仍在加速。据公司历季财报，从去年第四季度到今年第三季度，它的同比营收增速连续三个季度上升。

最新季度 AWS 营收达到 460 亿美元，同比增长 39.3%。亚马逊把单季营收乘以四，称其年化营收运行规模达到 1,840 亿美元。这个数字只是按当前季度速度做的换算，并非未来一年已经确认的收入。

规模越大，维持高增速通常需要更多新增收入。与去年同季相比，AWS 这一季度增加的营收约为 130 亿美元，相当于去年同期云业务营收的近四成。这也是为什么市场会把云业务单独拿出来看：它不仅是利润中心，也正在为集团增加收入。

亚马逊首席执行官安迪·贾西在财报中将增长与 AWS 的功能和基础设施投资联系起来。不过，财报没有单独披露 AI 在 AWS 收入中占多少，不能把整个云业务增量都归给 AI。

赚到的钱去了哪里？

更大的反差出现在现金流表里。亚马逊的经营现金流仍在增长，但从经营现金流中扣除物业和设备采购净额后，剩下的自由现金流已经跌破零。

这两条线的差距，可以理解为亚马逊在这项现金流口径下用于物业和设备采购的净支出。最近一个滚动十二个月期间，这项支出超过了同期经营活动产生的现金。自由现金流为负，并不等于公司当季经营亏损，也不等于公司账上现金已经用完。

据财报，过去十二个月自由现金流流出约 424 亿美元，而上年同期仍为流入。亚马逊称，变化主要来自物业和设备采购净额的同比增加，其中主要反映 AI 投资。

这里有个容易混淆的时间口径：图中每个点都覆盖截至该季度末的前十二个月，而不是该季度单独发生的现金流。相邻数据之间有大量月份重叠，不能把它们相加。

利润表和现金流表记录支出的方式也不同。服务器等资产的采购会影响现金流，相关成本则通常通过折旧等方式分期进入利润表。因此，现金流先承压与当季仍有较高经营利润，可以同时发生。财报中披露的是集团层面的投资和现金流，不能直接把全部支出归属于 AWS 或 AI。

亚马逊仍预计 2026 年全年现金资本开支约为 2,200 亿美元。这是公司在财报发布时给出的全年预期，最终支出仍要等实际结果。

零售增速放缓了吗？

看集团收入时，还要先把日历翻出来。亚马逊今年把多数主要市场的 Prime Day 促销活动移到了第二季度，去年活动则全部落在第三季度。

这意味着第三季度同比比较中，今年少了部分促销收入，去年同期却包含完整活动。公司报告的集团营收同比增长 12%，并估计如果排除档期变化，增速会高约 4 个百分点。

这个调整是亚马逊自己的估计，不是另一项实际报告收入。它能提醒读者不要把两个季度机械比较，也不能单独证明零售需求的真实增速。汇率、商品结构和其他因素仍会影响结果。

这份财报中的两条线同时成立：AWS 正在更快地增长，亚马逊也正在为建设未来的基础设施支付更多现金。