要点：
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尽管比特币链上活动和衍生品市场显示交易者参与度不足，但创纪录的现货 ETF 净流入表明机构需求强劲。
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缺乏杠杆做多仓位实际上可能为进一步上涨提供动力，因为如果比特币继续走高，卖方将被迫回补。
比特币（BTC）过去一周上涨 7%，自三个月多以来首次突破 81000美元。尽管价格表现强劲，但数据显示，比特币衍生品市场缺乏投资者乐观情绪，这也引发了市场对本轮上涨可持续性的质疑。
比特币衍生品未能反映投资者对 81000美元的喜悦
宏观经济以及多项链上指标都指向需求走弱。
比特币两个月期货基差率。来源： Laevitas
周二，比特币月度期货相较现货市场以 1% 的年化溢价（基差率）交易，远低于中性阈值。通常情况下，卖方会要求 4% 至 8% 的溢价，以补偿资金成本。这种谨慎情绪在 1 月下旬、比特币交易于 90000美元时开始形成，也在一定程度上解释了当前市场热情不足的原因。
若要确认问题是否仅限于期货市场，应评估看跌期权与看涨期权之间的需求平衡。在中性条件下，这些工具之间的交易溢价通常处于 -6% 至 +6% 区间。当专业交易者担忧下行风险时，delta偏度指标会升至 6% 以上。
Deribit 上比特币 30 天期权 delta 偏度（看跌-看涨）。来源：Laevitas
周二，比特币 delta skew 指标向 6% 的中性阈值靠近，但仍略偏看跌。巨鲸和做市商似乎并未对迫在眉睫的暴跌感到特别担忧，但看涨信心显然已经停滞。随着布伦特原油价格徘徊在 110美元 附近，持续的通胀担忧正在压制交易者对经济增长的预期。
美国五年期通胀预期与欧洲 10 年期国债收益率。来源：TradingView
根据克利夫兰联储数据，美国通胀预期接近 2.5% 的 10 年高位。与此同时，投资者要求更高回报以持有欧元区政府债券。尽管存在这些通胀压力，科技股权重较高的纳斯达克 100 指数周二仍创下历史新高，显示更广泛的风险偏好环境正在形成。
比特币链上活动回落，现货 ETF 大举吸筹
比特币或许受益于风险偏好升温，但疲弱的链上指标暗示散户需求正在下降。
比特币链上日交易量（美元）与转账笔数。来源：Glassnode / Cointelegraph
过去三个月，网络日转账量暴跌 54%，降至 41亿美元。与此同时，转账笔数也接近五年多来的最低水平。虽然比特币价格走势并不严格依赖链上活动，但这些指标可作为公众兴趣和采用程度的替代参考。
Strategy 的（MSTR US）在财报发布前暂缓增持，或许引发了一些不必要的担忧。由迈克尔·塞勒领导的该公司在过去四周仍保持激进的买入节奏。不过，分析师预计，受按市值计价的比特币会计处理影响，Strategy 将公布季度净亏损。
宏观经济疲弱和链上活动下滑对比特币衍生品市场造成了负面影响，但美国上市比特币现货交易所交易基金（ETF）在周五至周一期间录得 11.6亿美元 净流入，表明机构需求正在上升。
归根结底，比特币衍生品市场对杠杆看涨仓位需求不足，反而可能成为进一步上涨的催化剂。随着价格攀升，空头（卖方）可能被迫以亏损平仓，从而推动更多上涨动能。
