要点：
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Coinbase 上比特币折价，可能源于稳定币流出，而非真实的机构抛压。
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尽管各交易所之间存在轻微价差，市场整体仍保持坚挺，Strategy 继续买入比特币。
比特币（BTC）周四成功守住79000美元关口，展现出韧性。不过，一些交易员担心上涨动能正在减弱，因为 Coinbase 上的比特币相较国际交易所的稳定币交易对出现折价。
Coinbase 折价可能由稳定币流出驱动
尽管这一指标常被讨论，但它可能意味着机构买盘需求不足，不过实际情况可能更为复杂。
Coinbase 上的 BTC/USD 与主要交易所的 BTC/USDT 对比。来源：TradingView 和 Cointelegraph
过去一周，Coinbase 上的 BTC/USD 相较 Binance、OKX 和 Bybit 一直维持 0.03% 的折价。这一差距较 4 月时看到的 0.04% 溢价明显转变。即便 Strategy（MSTR US）在三周内买入了 51364枚比特币，这种市场结构变化仍然出现了。
尽管机构活动与 Coinbase 溢价之间存在相关性，稳定币需求也会影响这一指标。大量交易者从加密货币回流法币，可能导致稳定币相对美元小幅贬值。
因此，这些资产并不总是以平价交易，这会扭曲美元计价交易所上所感知到的溢价或折价。
USD 稳定币相对 USD/CNY 汇率的溢价/折价。来源：OKX
以人民币计价，USD 稳定币当前相较官方汇率折价 0.6%。这一数据表明，市场对退出加密货币的需求正在升温，也很可能是 Coinbase 上比特币相较稳定币定价出现折价的主要驱动因素。
Coinbase 比特币流入不足以证明存在抛压
本质上，无论以美元还是人民币计价，稳定币价格都保持波动。
Coinbase 上比特币 7 日平均净转移量，美元计价。来源： Glassnode
Coinbase 交易所的比特币净流量显示，平均每日净流入 5800万美元。该数值相对温和，并未反映出与其他市场之间的差异。作为对比，4 月时比特币平均每日净流出一度达到 2.75亿美元，但当时 Coinbase 溢价也未能升至 0.05% 以上。
美国上市现货比特币 ETF 每日净流量，美元计价。来源：SoSoValue
美国上市比特币交易型开放式指数基金（ETF）的资金流出，可能推动了 Coinbase 的这些净流入。自 5 月 7 日以来记录的 12.6亿美元净流出，与人民币计价下出现的负稳定币溢价相一致。此外，比特币多次未能突破 82000美元阻力位，也打压了市场情绪，使得很难单独判断 Coinbase 溢价波动的主要原因。
比特币自 5 月 6 日 82840美元高点回调 5%，不必过度担忧，尤其是在 Strategy 继续通过永久性股票发行增加敞口的情况下。更重要的是，Coinbase 上 BTC/USD 的折价并不是衡量机构需求的可靠指标。此外，Coinbase 交易所资金流并未显示异常或恐慌性抛售。
比特币周四站上 81000美元上方，足以说明交易所之间的价差并不足以决定价格走势。总体来看，尽管存在这些技术性扭曲，短期内回测 76000美元的概率仍然较低。
