SpaceX 在 6 月 12 日登陆 Nasdaq 后一个多月，股价回到 135 美元发行价附近。7 月 16 日盘中，SPCX 一度跌至约 132.24 美元，随后回到约 135 美元附近交易。
这次回落不只是日内波动。SpaceX 以约 1.77 万亿美元估值完成 IPO，上市初期曾大幅高于发行价，如今盘中破发，等于市场把最初给出的部分溢价收回。投资者要重新判断，SpaceX 的估值到底该锚定长期太空基础设施，还是先锚定可验证的收入、亏损和流通股供给。
上市时，市场买的是 Starlink 规模化、Starship 完全复用，以及 AI 与空间基础设施结合的远期故事。破发后，同一套叙事还在，但容忍度变低了。现在市场不只问 SpaceX 是否伟大，还要问这些未来项目多久能变成现金流。
低流通盘放大了上市后的再定价
SpaceX 这轮波动要先从低流通盘理解。低流通盘指的是公司只拿出较少股份在公开市场交易，大部分股份仍在创始人、员工和早期投资者手里。公开交易股票越少，边际买卖越容易推高或压低价格。
据 SpaceX 定价公告，公司本次发行 555,555,555 股 Class A 普通股，发行价 135 美元，6 月 12 日以 SPCX 代码开始交易。承销商还有 83,333,333 股超额配售权。按发行规模看，上市初期释放的股份占公司总股本比例较低，价格更像小池子里的边际报价。
这种结构在上涨时会放大热度。SpaceX 自带马斯克、Starlink、Starship 等高认知度标签，少量买盘就可能推高股价。低流通盘让市场先交易情绪和稀缺性，再慢慢回到基本面。
下跌时也是同一套机制。科技成长股承压、追高资金离场，或者投资者重新计算估值时，有限流通盘会让卖压更直接地体现在价格上。所以，盘中破发不能直接等同于基本面崩坏，更像是低流通盘 IPO 热度退潮后的再定价。
Starlink 是地基，但估值买了更多未来
SpaceX 不是纯概念公司。公开材料显示，2025 年公司营收约 187 亿美元，同比增长约 33%。其中 Starlink 和连接业务相关营收约 114 亿美元，订户约 1030 万。这部分业务让 SpaceX 与多数航天公司不同，它已经有规模化收入来源。
但 1.77 万亿美元估值并不只是在买 Starlink 当下利润。这个价格还包含 Starship 降低发射成本、卫星互联网继续扩张、AI 与空间基础设施打开新市场等假设。Starlink 是地基，市场此前已经把多层未来建筑提前算进价格。
亏损口径因此变得敏感。公开文件显示，SpaceX 2025 年净亏损约 49 亿美元，AI/xAI 相关投入是主要拖累之一。2026 年第一季度，AI 相关业务的经营亏损压力仍在延续。
这类亏损不能简单理解成主营业务失速，更像是公司在为未来项目提前投入。但股价回到发行价附近后，市场会要求更明确的解释。AI 投入何时产生收入，Starship 何时真正压低发射成本，Starlink 增长能否覆盖新业务消耗，这些问题正在从远期想象变成当期估值约束。
多头和怀疑者争的是兑现速度
看多 SpaceX 的逻辑仍然清晰。公司同时拥有发射能力、卫星网络、终端用户和品牌认知，这些资产很难被短期复制。如果 Starship 持续迭代成功，Starlink 继续扩大覆盖，SpaceX 的远期利润池可能明显高于传统航天公司。
怀疑者关注的是另一面。股价已经提前反映了大量未来，而当下能验证的财务数据还不足以完全支撑高估值。低流通盘、亏损和后续解禁叠加后，短期价格不再只由长期叙事决定。
做空和情绪交易可能放大波动，但不宜把它们写成下跌的唯一原因。现在更合理的理解是，市场正在重新平衡三件事：长期空间基础设施想象、当期亏损压力，以及未来可交易股票供给。
Starship 第 13 次试飞窗口与 7 月 16 日时间接近，也容易被市场用来解释短线情绪。这个节点可以视为催化因素，但不能直接写成股价下跌原因。试飞若顺利，有助于修复执行叙事；若出现异常，市场会更严格审视已经提前计入价格的未来假设。
分阶段解禁会检验发行价支撑
发行价附近的核心变量，是流通盘接下来如何变化。SpaceX 的锁定安排并非传统 180 天后一次性释放，而是分阶段、多批释放。公开文件显示，马斯克锁定期更长，部分投资者、高管、董事和其他股份会在不同窗口逐步释放。
这种安排可以降低一次性供给冲击，但不会消除卖压。上市初期可交易股份比例较低，任何一批新增可售股票都会改变供需结构。即使公司业务没有恶化，新增供给也会让股价更难只靠叙事维持高溢价。
所以，135 美元附近不是单纯的技术支撑位，而是市场对两个问题的压力测试。公司需要用财报证明 Starlink 增长仍然强，AI 和 Starship 投入仍在可控范围内。市场则需要用成交证明，新增股票供给可以被长期资金接住。
如果后续财报显示 Starlink 继续扩张，AI 亏损路径能够被解释，发行价附近可能成为上市热度退潮后的新估值底座。若亏损继续扩大，解禁窗口里内部卖压明显，SpaceX 的估值锚会继续从长期想象空间下移到短期业绩和供给压力。盘中破发不是结论，它只是把验证提前了。
