距离美联储 10 月议息会议仅剩数日，金融市场对货币政策的预期却发生了显著变化。

一个月前，联邦基金利率期货市场预计，美联储在 10 月加息的概率约为 64%。如今，这一概率已经大幅下降，市场普遍认为美联储将在 10 月 28 日维持利率不变。

但问题在于，美国经济基本面似乎并未出现足以解释这一变化的明显恶化。

在 10 月 26 日发布的市场周报中，Monkey Business 作者 Eric Salzman 对此提出质疑：美国通胀仍明显高于美联储 2% 的目标，消费者与企业支出保持韧性，就业市场依然相对强劲，为什么投资者突然不再相信美联储会继续加息？

作者认为，近期货币政策预期的变化，可能更多反映了金融市场自身的调整，而非宏观经济基本面的根本转向。

加息预期骤降，经济基本面却未同步转弱

根据作者引用的期货市场数据，美联储 10 月加息概率在一个月内从 64% 下降至接近零。不过，10 月 26 日较晚更新的市场数据显示，加息概率实际约为 11% 至 12%，而非完全归零。市场对维持利率不变的定价达到约 88%，加息预期则明显向 12 月会议集中。

这一变化意味着，市场并非已经彻底排除进一步紧缩的可能，而是开始重新评估加息的时点。

Salzman 对此持怀疑态度。他指出，通胀依然处于美联储目标之上，经济活动并未明显停滞，消费者和企业仍在持续支出。换言之，支撑美联储维持紧缩立场的主要经济条件并未消失。

相比之下，近期金融市场的波动更加明显。

过去一周，美国科技股持续承压，尤其是围绕人工智能投资回报的担忧开始加剧。与此同时，美债价格上涨、收益率回落，显示部分资金可能正在降低权益市场风险敞口，转而配置收益率仍处于较高水平的美国国债。

作者认为，这种资金流动可能正在影响市场对未来利率路径的判断。

AI 交易降温，资金转向美债

过去一周，市场对人工智能投资周期的疑虑继续升温。

AI 云计算服务商 CoreWeave 股价持续走弱，Meta 则因进一步提高人工智能资本开支计划而遭到投资者抛售。

根据文章，Meta 计划将 2026 年全年资本支出提高至 1350 亿至 1450 亿美元，同时披露了自 2012 年上市以来首次自由现金流赤字。相关消息发布后，Meta 股价下跌约 7%。

AI 产业链面临的核心问题正在发生变化：市场不再仅仅关注 AI 业务能否推动收入增长，而是越来越在意巨额资本开支究竟何时能够转化为可持续现金流。

与此同时，作者引用的《华尔街日报》报道显示，Anthropic 截至 2026 年 6 月 30 日的六个月收入约为 160 亿美元，但营业亏损仍达到约 80 亿美元。这进一步凸显出 AI 企业高速扩张过程中面临的成本压力。

随着市场重新评估 AI 投资回报，科技股的调整也可能促使部分机构重新配置资产。

上周，纳斯达克指数累计下跌 4.5%，而美国 10 年期国债收益率下降 9 个基点，收于 5% 左右。10 年期通胀保值国债（TIPS）实际收益率下降 12 个基点，至 2.65%。

Salzman 认为，部分投资者可能正在削减此前对 AI 交易的集中押注，并将资金转入收益率仍具有吸引力的美国国债。

不过，他并不认为当前美债上涨具备长期持续性。

在他看来，近期美债收益率回落可能是熊市中的阶段性反弹，同时叠加了避险资金流入。只要美国通胀和经济增长继续保持韧性，长端利率仍存在重新上行的风险。

作者自己也通过 PFIX 持有对冲长期利率大幅上升风险的头寸，反映出其整体判断依然偏向长期收益率上行。

这也构成了当前金融市场的一组矛盾：投资者因担忧 AI 投资回报而减少风险敞口，但资金流向美债所推动的收益率下降，并不代表美国通胀压力已经得到根本解决。

油价上涨与中期选举，进一步增加政策不确定性

除 AI 投资周期外，Salzman 还强调了能源价格与政治风险对市场的影响。

过去一周，WTI 原油期货上涨 4.29%，收于每桶 103.27 美元。海湾地区地缘政治紧张局势升级，推动市场重新关注能源供应风险。

与此同时，美国中期选举临近，政治前景的不确定性也在增加。

对美联储而言，这些因素意味着通胀风险尚未解除。尤其是在能源价格维持高位的情况下，即便近期金融市场风险偏好下降，也不能直接推导出货币政策需要转向宽松。

市场一方面开始降低对 10 月加息的押注，另一方面却仍面临高油价、通胀黏性和经济增长韧性等潜在紧缩压力。

作者认为，金融资产价格的短期调整与货币政策基本面之间可能出现了背离，而这种背离最终需要由后续经济数据来验证。

GDP 与 PCE 数据，将决定加息预期是否再次逆转

本周的关键事件是 10 月 27 日至 28 日举行的美联储议息会议。市场普遍预计利率将保持不变，因此投资者更需要关注政策声明如何评价通胀、经济增长及未来进一步加息的必要性。

与此同时，本周还有一系列重要经济指标即将公布。

10 月 29 日，美国将公布第三季度 GDP 初值，文章引用的市场一致预期为年化增长约 3.2%。同日还将公布 9 月个人消费支出（PCE）物价指数，包括美联储重点关注的核心 PCE 通胀指标，以及个人收入、消费支出和首次申请失业救济人数。

10 月 30 日公布的第三季度就业成本指数（ECI），则将为判断薪资成本压力提供进一步依据。

如果 GDP 增长继续保持强劲，核心 PCE 通胀仍然偏高，而劳动力市场也未出现明显降温，市场可能不得不重新评估此前快速下降的加息预期。

反之，如果经济增长与通胀数据均显示降温迹象，近期债券市场对紧缩预期的重新定价将获得更充分的基本面支持。

Salzman 的核心判断是，当前市场对美联储政策路径的预期变化速度，可能已经超过了经济基本面实际变化的速度。

市场正在交易美联储暂缓加息，但暂缓加息与紧缩周期结束并不是同一回事。未来几天的 GDP、PCE 和就业成本数据，将成为判断当前利率预期调整究竟是政策趋势的真正转折，还是金融市场短期波动所造成的阶段性偏离的重要依据。