5 月 21 日，一张 BABA 衍生品市场截图，把加密交易平台正在发生的变化推到了台前。当日，Bybit 的 BABA/USDT 永续合约成交市占率一度达到 29.35%，在主流平台中排到第一。
据第三方平台数据，当天 BABA/USDT 永续合约全平台 24 小时成交约 4510 万美元，其中 Bybit 占据近三成，超过 1300 万美元。
这是一个非常典型的行业现状写照。
Crypto native 的交易市场已经进入存量博弈，BTC、ETH、山寨币、合约深度、上币速度，这些过去拉开交易平台差距的维度，正在变得越来越拥挤。对交易平台来说，眼下最清晰的增量入口，反而来自股票、ETF、黄金、原油这些传统金融资产。
这也是为什么几乎所有头部平台都在冲向 TradFi。信息流早就 7×24 小时流动了，但传统金融市场仍然有固定开盘时间。财报、监管、宏观数据、AI 产业消息、地缘事件，不会等到美股开盘才发生。而加密交易平台擅长的，恰好是 USDT 计价、杠杆、多空双向、统一账户和全天候交易。当传统资产进入这套系统，原本只能「等开盘」的时间差，就变成了新的交易窗口。
但 BABA/USDT 为什么能在 Bybit 跑出这波量？这波量又意味着什么？带着这些问题，律动 BlockBeats 和 Bybit 衍生品运营总监 Max Xu 聊了聊。
Bybit 的 TradFi 量从哪里来？
任何商业模式里，时机都是最重要的因素。
交易产品也是一样。一个标的能不能被交易起来，不只取决于它是不是热门，还取决于它被推到用户面前的那一刻，市场有没有足够强的分歧和冲动。对股票来说，最天然的交易窗口就是财报。财报本身就是信息最密集、预期最混乱、交易最频繁的时间段。涨跌只是结果，真正把量推起来的是不确定性。
Bybit 在 5 月中旬上线 BABAUSDT 永续合约，阿里也在同一财报窗口发布季度业绩。随后几天，市场围绕财报表现、宏观环境、中概股情绪和公司投入节奏继续消化。到 5 月 21 日，BABAUSDT 的成交量在 Bybit 集中爆发。
「我们近期推出了不少传统金融产品及股票相关的合约交易对，原因就是我们看到了合约市场中涌动的流动性。」Max Xu 说，5 月 21 日当天 Bybit 的 BABAUSDT 合约成交市占率一度占据榜一，24 小时内全平台合计成交约 4510 万美元，Bybit 占 29.35%，在主流交易平台里排第一。
5 月 13 日发布的季度财报和当时的宏观环境，共同酝酿了这一波股价波动。对合约交易市场而言，不管涨跌，动荡就意味着机遇，交易活跃度自然水涨船高。
「但我不认为这波成交量是因为加密用户突然看好或看空阿里巴巴。更准确地说，是加密货币交易平台对股票类产品的交易者来说，提供了一个全新的场所。这是许多投资者第一次可以轻松便捷地实时交易宏观事件。」
在 Max Xu 的判断里，BABA 是中概股里的超大盘股，国际新闻、休盘期间发布的公司披露或监管动向，都可能让这类体量的股票在一个休市周期内产生 5% 到 10% 的价格变动。「因此全球交易者看到新闻之后，如果发现可以在 Bybit 上通过合约实现 24/7 交易，流动性自然会被带动起来。」
同样的逻辑，也发生在 NVIDIA 上。
5 月 20 日，英伟达财报发布前，市场已经把注意力放在 Blackwell 芯片出货、AI 需求持续性和未来业绩指引上。英伟达现在不只是一只科技股，它几乎是 AI 产业链、纳斯达克风险偏好和全球资本市场情绪的共同锚点。财报前后，本来就是交易最拥挤的时候。
Bybit 在这个节点给了三种入口：TradFi 股票 CFD、NVIDIA 永续合约、NVDAX 代币化股票。一个是传统股票差价交易，一个是加密用户熟悉的 USDT 永续，一个是 1：1 锚定真实美股的代币化股票现货。
所以 Bybit 做的不是简单上热门股票。它更像是在按事件日历组织产品：阿里财报窗口对应 BABA，英伟达财报窗口对应 NVIDIA。
标的选择是一半，时间选择是另一半。对交易平台来说，财报季、AI 叙事、宏观数据和监管事件，都可以被转化成流动性入口。
行业首发，Bybit 的 TradFi 布局
从 NVIDIA 的案例往回看，Bybit 的 TradFi 布局不是单点产品，而是一套产品矩阵。
第一层是 Bybit TradFi 里的 CFD 产品。它更接近传统股票差价交易，适合那些想交易美股、商品、股指和外汇价格变化，但还不一定进入链上资产逻辑的用户。早在 2024 年，Bybit 已经是首家推出传统资产 CFD 打法的头部交易所，并在去年 6 月整合为 Bybit TradFi。按照 Bybit 官方 Help Center 的口径，Bybit TradFi 支持 400 余种交易对，覆盖金属、股票、指数、外汇和商品等资产；在股票 CFD 部分，用户不持有底层股票，而是通过合约交易价格变化，最高支持 5 倍杠杆，并使用 USDT 作为资金入口。资金转入 TradFi 账户后，会以 USDx 这一内部记账单位显示，和 USDT 保持 1：1 转换。
第二层是 TradFi 永续合约。它更贴近加密用户原本熟悉的交易方式：USDT 计价、USDT 结算、多空双向、保证金、杠杆和 7×24 小时交易。Bybit 从 2026 年 4 月 21 日开始推出首批包括 GOOGL、NVDA、ORCL、MSTR 在内的 20 个美股永续合约，随后以每周新增的方式扩充。根据 Bybit 5 月 8 日发布的信息，当时 TradFi 永续合约已经覆盖超过 20 只美股、3 个商品（黄金、白银、原油）和 3 个全球 ETF。不同标的杠杆不同，例如 BABAUSDT、NVDAUSDT 最高 10x，SPYUSDT 最高 20x；5 月 21 日上线的 SpaceX Pre-IPO 永续 SPCXUSDT 也是最高 10x。
第三层是 xStocks 代币化股票。比如 NVDAX 这类产品，更接近 RWA 和链上现货逻辑。xStocks 由 Backed 发行，设计为 1：1 对应真实美股或 ETF，并在 Bybit Spot / Alpha 上以 USDT 交易，支持 24/7 现货交易。需要注意的是，它和股票永续、股票 CFD 都不同：xStocks 更强调链上转移、代币化资产敞口和现货交易，但并不等同于直接持有真实股票，用户也不享有传统股票的分红和股东权利。
这样看，Bybit 的三层产品其实对应三种不同需求：CFD 解决的是传统资产差价交易，永续合约解决的是财报和宏观事件中的即时波动交易，xStocks 解决的是代币化股票和链上资产敞口。它们都被放在 Bybit 的账户体系和产品生态里，用户不必在传统券商、期货平台、链上钱包和加密交易平台之间来回切换，就能用加密资产接触股票、ETF、商品和代币化资产。
在 Max Xu 看来，传统资产能不能进入加密交易平台，不能只看这个标的有没有名气。Bybit 内部会先看四个维度：真实市场热度、波动特性、用户交易需求，以及做市和风控的可承接性。
「像 NVIDIA、QQQ、黄金、原油这类资产，本身就有清晰的市场叙事、持续的交易热情和充分的波动空间，同时也有成熟的做市生态和相对透明的定价机制，能够支撑 24/7 永续合约的连续运行。」他说，除此之外还要评估做市商能否提供稳定报价和点差，并结合风控模型与合规要求，判断在不同地区、不同杠杆水平下是否可控。
「Bybit 也许不是每次上线最快、产品数量最多的平台，但我们更看重自身的承托能力和产品的生命周期。」
对交易平台来说，把一个传统金融标的挂上去并不难，难的是在财报、宏观数据、监管消息这些波动最剧烈的时候，产品还能持续运行，价格还能跟得上，点差还能稳住，清算也不会出问题。在一个习惯了「谁上得快谁占先」的行业里，Max Xu 表达了另一种产品观：Bybit 所有的 TradFi 资产都是被重视和被长期维护的产品线。
全行业都在抢同一张牌桌
Bybit 不是唯一看到牌桌的人。
TokenInsight 的 2026 年 Q1 交易平台报告显示，一季度加密交易平台总成交量降至 17.9 万亿美元，环比下降 32%。在传统 crypto 交易量回落的背景下，交易平台需要寻找新的成交来源和用户入口。TokenInsight 还提到，Equity Perpetuals 已经成为新的竞争前沿，虽然仍处早期，但日成交量已达到约 4.23 亿美元的量级。
再看 CoinGecko《RWA Report 2026》的数据显示，代币化股票从 2025 年中的约 200 万美元，扩张到 2026 年第一季度末的 4.86 亿美元；仅 2026 年 Q1，代币化股票现货成交就达到 151 亿美元，超过 2025 年下半年 148 亿美元的总量。
衍生品一侧的曲线更惊人。同一份报告显示，RWA 永续合约 2026 年 Q1 成交 5247.9 亿美元，已经超过 2025 全年的 3130.2 亿美元，且为连续第四个季度环比增长；RWA 永续的日度未平仓量，从 2025 年初的 1.4 亿美元升到 3 月 31 日的 66.8 亿美元。Hyperliquid 凭借 HIP-3，到 3 月已占月度 RWA 永续成交量的 28.6%。
这可能是加密行业最后的增量市场。
另一边，CEX 和 DEX 的边界也在变化。CoinGecko 的 CEX/DEX 交易活动报告显示，DEX 现货成交份额从 2024 年 1 月的 6.9% 升至 2026 年 1 月的 13.6%；永续合约市场中，以 Hyper 系为主的 DEX 份额从 2.0% 扩大到 10.2%。链上交易正在从 meme coin 和长尾资产，慢慢延伸到更完整的风险资产交易基础设施。
新的增长市场，意味着 CEX 有可能重新排座次，于是，CEX 的 TradFi 布局开始提速。
比如最近的 Binance 也加入了这场竞争，强调多资产金融入口，提供超过 7000 只美股和 ETF 交易；Kraken/xStocks 更强调代币化股票和链上可组合性；Hyper 系则在尝试把永续合约变成任意资产的链上价格发现市场。
相比之下，Bybit 的路线更强调事件窗口、产品矩阵和合约承接。
这也解释了为什么同一种股票，在 Bybit 的产品体系里可能同时出现两种形态，比如 NVDIA 对应的两种形式：一是以 USDT 结算、追踪 NVDA 价格的衍生品 NVDAUSDT，另一种是代币化现货 NVDAx。
区别在于：一种是用于交易价格波动的永续合约，另一种是更接近链上现货的代币化股票。因为前者解决的是「我现在就想交易这个股票的涨跌」，后者解决的是「我想持有一个和真实股票挂钩的链上资产」。
美股搬上链，卡在哪里？
尽管交易平台动作越来越密集，但 Max Xu 对 RWA 和代币化股票的判断并不激进。
在他看来，美股集中了现代商业社会最核心的一批生产力，也代表着这个时代最宏大的商业想象。「你可以买可口可乐的传统叙事，可以押注 SpaceX 上火星的野心，实在拿不准还能投大盘 ETF。」
某种程度上，这很能说明美股的特殊性。
从消费、科技、AI，到航天、指数、现金流资产，美股几乎把现代商业社会最重要的风险偏好都装了进去。也正因为如此，要在短时间内把这股力量完整纳入链上世界，并不现实。
Max Xu 认为，合规、流动性、托管透明度、链上可组合性和用户认知，这些瓶颈都是真实存在的，而且彼此相互影响。用户增加之后，流动性会更好；流动性变好之后，做市商更愿意报价；市场竞争加剧之后，托管透明度和合规标准也会被迫提高。
所以他不太认同把「用户教育」看成唯一问题。「很多时候，用户并不是先被教育，再开始使用产品。恰恰相反，用户先产生需求，然后在使用中摸索答案。」
早期用户只是想更方便地买股票，这催生了合规的代币化股票市场；等这些资产有了更多持有人和交易深度，又会继续衍生出生息产品、合约产品、抵押品和组合策略。一个生态不是靠讲概念长大的，而是靠需求一层层长出来的。
不过，如果只看当前阶段，Max Xu 还是把合规放在第一位。
「不同司法辖区对代币化股票、商品和 ETF 的监管要求差异很大，直接影响合规交易平台的产品能否上线、服务哪些地区，以及能否长期稳定运营。」
流动性则是第二道门槛。没有足够深度和合理点差，用户不会愿意把真实资金放进来，做市商也不会持续提供报价。对 TradFi 资产来说，合规决定能不能做，流动性决定做出来之后有没有人用。
两三年后，交易平台到底在争什么？
如果只看今天，TradFi 资产在加密交易平台里仍然是新东西。无论是股票永续、CFD，还是代币化股票，和真实美股市场相比都还很小。
但交易平台不会等到一个市场完全成熟才开始做。尤其是在 crypto native 交易进入存量竞争之后，谁先找到新的资产入口，谁就有机会重新组织用户的交易行为。
Max Xu 判断，如果把时间拉到 2 到 3 年，TradFi 资产很可能代替加密资产，逐步成为交易平台核心增长的重要驱动力。
他提到，Bybit 从 2026 年 4 月开始系统性推出 TradFi 永续合约，几个月内扩展到数十只美股、全球 ETF，以及黄金、白银、原油等大宗商品。用户对这些 24/7 产品表现出的交易兴趣，已经为整个行业打开了一条新赛道。
在 Max Xu 看来，加密用户本身就是一群好奇心很强、也习惯跨市场寻找机会的人。「他们当年看得到加密的蓝海，现在自然也看得到传统金融创新的蓝海。」
这句话放在今天的交易平台竞争里，已经有不少迹象：加密用户不一定只想交易加密资产。他们习惯的是更快的市场、更高的资金效率、更少的账户切换和更直接的风险表达。只要这些体验还在，资产本身可以从 BTC、ETH 换成底层为 BABA、NVIDIA、QQQ、黄金和原油的权益。
所以 Bybit 做 TradFi，并不是平台单方面创造需求。Max Xu 更愿意把它理解成用户和交易平台之间的双向成就：用户希望资产配置更多元，交易平台就有动力把更多全球风险资产接进来；交易平台产品越完整，用户也越愿意把更多资产和交易行为留在同一套系统里。
交易平台竞争的战场正在迁移到新的增量入口。
谁能把财报季、AI 叙事、宏观数据、商品周期这些传统金融最密集的波动时刻，转化成自己平台里的交易时刻，谁就能在下一轮交易平台竞争中拿到更大的用户入口。
Bybit 做 TradFi 不只是「多了一条产品线」，而是在存量竞争里找增量出路。这也是为什么 Max Xu 说「TradFi 资产很可能逐步成为交易平台核心增长的重要驱动力」。
新的时代就要来临了。
