2026 年的资本市场，很难不看一眼 Hyperliquid。这个早期看起来就是加密货币 Perp 的交易平台，靠着 HIP-3 的推出，硬生生撕出了一片「提前定价」的市场空白，芝加哥商品交易所受不了了，强烈要求允许开通 24 小时交易，摩根斯坦利的交易员开盘都得先看一眼 Hyperliquid 上的 TradeXYZ 的报价，才下单。
暴涨的交易量，也吸引了不少大玩家想参与，想站在 Hyperliquid 的肩膀上做交易平台，HIP-3 听起来是个很好的工具，但现实也挺残酷的。有一家叫 Ventuals 的平台，在 HIP-3 上做了 7 个月，亏了 26 万美金离场了。其他的 HIP-3 平台其实也没有我们想象的那么赚钱，比如 CASH 和 Felix 也都关门了。这个市场上，基本是 TradeXYZ 一家独大。
但 Trasia 还是要做。
Trasia 刚刚宣布已筹集 3500 万美元，并完成了 175 万美元的种子轮融资，由加密行业的龙头机构 Multicoin Capital 独家领投，要做一个针对亚洲资产和亚洲用户的 HIP-3 交易平台。
联创 Mable Jiang，早期是 Multicoin Capital 的合伙人，而后作为天使投资人在现象级 Web3 应用 STEPN 躬身入局做首席增长官。这次她看到了一个新空白。律动 BlockBeats 也和 Mable 聊了聊，看看她对 HIP-3 和 TradeXYZ 的看法，以及 Trasia 的核心竞争力是什么。
TL;DR
· 未来 24 个月，亚洲交易平台会出现大量高质量、价格公允甚至被低估的资产，但普通投资者准入门槛很高，现有工具又过度围绕美股设计。
· 资金费率不是 Perp 的天然缺陷，而是跨平台套利、新闻交易、动量交易中的重要机制。对于不追求长期持仓的交易者，Perp 是最高效的价格发现工具。
· HIP-3 早期很难大规模盈利，核心是用资金抢市场、抢用户心智、烧出网络效应，之后才有机会通过护城河赚钱。
· TradeXYZ 的成功不只是因为 Hyperliquid 生态支持，更来自盘后价格发现机制、冷启动优势、对用户需求的理解，以及极强的执行速度。
· 上线什么标的不取决于市场上什么最热，而取决于你的核心用户是否真的要交易。真正有效的选品，是用户需求和市场热点的交叉点。
BlockBeats：首先还是先问一下，为什么要做这个 HIP-3？主要想填补哪片市场空白
Mable：我们做这个产品首先有一个非常大的前提，即在未来的 24 个月甚至更长的一段时间里，我们认为亚洲的交易平台将会迎来非常多高价值、高质量，且价格公允甚至被低估的资产上市交易。
针对这类资产和市场，目前存在几个核心痛点：
· 准入门槛极高
普通人平时想要交易这些资产是非常困难的，会面临各种各样的瓶颈。对于缺乏渠道的投资者来说，即便市面上有非常多高质量的资产，他们也完全无法获取。这是一个行业内多年来公认的难题。
· 现有市场工具错位
目前海外类似 TradeXYZ 这种 Equity Perps 的用户群体中，其实并没有多少我提到的这类资产的受众。
虽然像 CXMT（长鑫存储，trade.xyz 刚上线 IPO 前交易）、Unitree（宇树科技）、DeepSeek 这些明星标的确实是大家哄抢的对象，但除此之外的市场空白依然巨大。而且亚洲散户和投资人对美股的熟悉程度，远高于西方投资者对亚洲市场的熟悉程度。同时目前市面上主流的交易工具和资产类别基本都是围绕美股设计的，并没有服务好亚洲投资者购买本土标的的需求。
· 供给端缺失
正因为西方投资者对亚洲市场了解不足，自然不会产生强烈的交易需求，因此也就没有人去专门开发这些市场。
在这样的大背景下，我们希望通过这款产品，能够以更轻量化、资产效率更高的方式，把这些高质量的资产市场带给更多人。我们正是基于这样的思路，在提供这款产品。
BlockBeats：其实现在盛行的 Perp 已经不只是加密货币独有的产品了，传统金融也在关注，但 Perp 是明显有资金费率的问题的，在极端情况下，持仓成本会被极具放大，似乎只有已经有稳定交易量和稳定市值的资产才更适合 Perp，你怎么看呢？
Mable：关于费率这个事情，我觉得是大家最大的质疑。但事实上，我认为这是一个 feature 而不是一个 bug。
· 首先是跨平台套利机会
现在的交易工具和市场供给侧越来越丰富，针对很多跨平台交易的玩家来说，这实际上提供了一个良好且稳定的收益来源。他们可以通过跨所套利来获利，这是我说明它是 feature 而非 bug 的第一个原因。
· 高效的信息传导与交易
现在全球资产的信息传导非常快，市场价格反映的情况基本可以理解为最高效的。因此产生了一大批针对突发新闻和信息传导进行交易的用户，这类用户是非常核心、且未来很有潜力继续增长的一批 Perp 用户。
他们更在意的不是长期持有资产。你说的资金费率问题，仅仅存在于想要长期持仓的人群中。所以如果交易者只是想通过理解信息传导来获取一波利润和价值捕获，那么 Perp 一定是最高效、最好的工具。因为它可以通过价格发现机制进行盘后交易。
当然，如果像今年纽交所和纳斯达克实现 24/7 交易了，那就更不用担心价格发现的问题。但在很多新兴市场中，这可能还为时过早。
对于这类资产，在官方非交易时段，Perp 其实是一个非常好的工具。对于喜欢进行 Momentum trading 或 News trading 的人来说，它实际上非常理想，资金费率并不会成为一个问题。
BlockBeats：做 HIP-3 其实成本很高，HYPE 的成本，拍卖 TICKER 的成本，很多家都是亏钱的，比如刚关门的 Ventuals，亏了 26 万美金走的，Trasia 怎么看盈利的问题
Mable：我觉得市场已经有非常明确的答案了。
从去年年底开始可以确定的是：如果你口袋里没有大几千万，是很难在接下来的下半场“上桌吃饭”的。我们比较熟知的可能就是像 Variational 一个月前公布的 5000 万融资（虽然他们去年就完成了），包括去年 10 月 TradeXYZ 私下完成的的融资，也是一大笔钱。这两个都是非常典型的例子，至少是 5000 万融资已经进到口袋里的状态。当然，有钱不代表一定能成功，但它是上桌的一个基本必备要素。
现在的阶段就像当年的打车和外卖公司一样，需要通过融钱来快速抢占地盘和用户心智。虽然大家都知道交易平台的商业模式赚钱非常明确，但正因为这种确定性，前期抢占市场份额才变得至关重要。
因此，我认为 Hyperliquid 推出针对 HIP-3 的增长模式（Growth Mode），就是为了让上面的 HIP-3 代表 DEX 能够更好地抢占市场。你甚至可以说，这个模式就是专门为了从政策上扶持 TradeXYZ 而设计的。
从盈利的角度来看：
· 前期阶段：必须依靠每笔交易只收十万分之几的手续费来抢占市场。
· 后期阶段：才有可能通过已经形成的护城河去赚钱。
所以针对盈利的问题，核心在于你必须接受未来 12 个月可能都无法大规模赚钱。因为你必须先烧出网络效应和市占率，以后才有可能盈利。
BlockBeats：我们肯定要聊一下 TradeXYZ，毕竟他们是绝对龙头，你觉得他们目前为止的护城河是什么？
Mable：首先，我觉得很多人喜欢说 TradeXYZ 是 Hyperliquid 的「亲儿子」，这种说法其实大大忽略了团队本身的努力。其他大所也有流传的亲儿子。
我觉得 TradeXYZ 有几个非常核心的成功点：
· 初始市场的设计创新
在做初始市场时，针对盘后没有外部价格输入的情况，他们设计的 Pre-launch 价格发现机制（如 HFP3）具有非常强的创新性。
· 极强的冷启动优势
他们确实得益于 Hyperliquid 原有的核心交易者和支持者，这些人本身就是 TradeXYZ 创始人的朋友或社区核心成员。不可否认，最初的有机流量确实是从这些人中产生的，这让他们拥有了冷启动的优势。
· 精准的市场洞察与选品能力
他们对市场需求和用户心理的把握非常精准。昨天我正好在跟 TradeXYZ 创始人 Shoku 聊这件事，谈到在选品时不能只看用户想要什么。虽然满足用户短期、爆发性的需求很重要，但同时必须从 Equity Research 的角度去评估资产本身是否具有长期的交易需求。
如何平衡短期用户需求和长期交易价值，并以此决定是否上线某个品种，这一点至关重要。其实这并没有所谓的「圣杯」，我们前两天交流，Shoku 提到一个很有意思的点：要做成一件事，除了极其大量的努力和一点点运气外，你必须对产品有极度清晰的认知——了解用户和市场需要什么，以及明白产品中什么该有、什么不该有。
当然，你可以说他们拥有天量的 Hype 和核心用户的支持，但我觉得单靠这些是不够的。我们身边有太多“含着金汤匙”出生的创业者，但他们为什么没有成功？所以，TradeXYZ 的成功更多还是源于他们对盘后价格发现机制的设计，以及本身出色的选品能力。
如果一定要谈护城河，这两点就是核心。此外，他们能够让用户持续沉淀为长期用户也非常关键。可以说，他们凭借出色的产品实践，基本上掌握了英语区绝大部分只愿意在链上交易的“巨鲸”的心智。
作为一个海外团队，他们的执行力和响应速度与我们常说的「亚洲团队速度」几乎无异，这一点是非常厉害的。
BlockBeats：TradeXYZ 刚刚上线了长鑫的 perp（CXMT），10 分钟交易量过百万，你觉得要如何与他们在选品上竞争？
Mable：选品本身这件事并不是一个护城河。就像我前面说的，必须把你对选品的判断和“你的用户想要交易什么”结合在一起才有意义。
如果我们今天所有的交易流和 XYZ 是来自一个池子（是同一批交易者）的话，那我们可以说是毫无胜算，想都不用想。现在已经停止运营 HIP3 的 Ventuals 和 Felix 是很好的例子：之前的 HIP3 创业者都觉得是要找 XYZ 没有做的细分品类，比如 Ventuals 做的是 Pre-IPO 的选品，但实际上你只要还是在针对同一批用户，那 XYZ 分分钟就可以吃掉你的份额。所以上面说选品本身绝不是护城河。
真正的护城河是你能触达到的用户。这个听起来好像有些反直觉，因为获客听起来是前端应该做的事情。但实际上如果你无法自己拥有自己独家的 flow，触达到现在 XYZ 没有办法触达到的用户，那你如果还要和他有重叠的交易对，我们就没有任何胜算可言。
因此虽然说做 HIP3 是做协议，但唯一有可能做出区分的是真正下苦功夫，获得其他西方团队不容易触达的交易流。这些用户他们并不知道 Hyperliquid 和 XYZ，也并不熟悉传统的链上交易。这就是为什么我们八月份要上线专门服务我们自己用户的手机端 App，也正在各种不同的渠道深挖独家的交易流。
BlockBeats：XYZ 不久前上了 ZHIPU，财力上也可以拍下其他港股 TICKER，虽然你们也能上智谱，但选品就重了，或者 XYZ 上一个 Trasia 已经上线的标的，那 Trasia 怎么办？
Mable：为什么几周前 XYZ 上了智谱（ZHIPU）？因为西方针对开源模型的讨论热度确实很高，大家都在说智谱可能赶上了 Anthropic 某一代的模型，但实际上它能上架是因为核心用户的要求。XYZ 的核心用户主要是欧美那群人，最近 Mark Andreessen、Elon Musk 以及整个加密圈子都在谈论中国的模型，GLM5.2 就变成了风口浪尖。
如果我们从资金炒作的角度来看，智谱从今年年初上市到现在已经炒了很多个波次，港交所里的资金交易也非常活跃。所以现在上架的核心逻辑还是在于用户本身有交易需求。
其实几个月前「LLM 双雄」刚上市的时候我和 Shoku 建议过可以考虑上 MiniMax 和智谱，当时这两个标的的走势非常类似，基本处于互涨的状态。但实际上他们观望了很久一直没动，我觉得还是因为当时他们自己用户的需求没到。
虽然他们也知道像现在港股的“LLM 双雄”是很不错的标项，但相比其他更紧迫的用户需求，肯定要分出优先级。最核心的一点是：在 Hyperliquid 这样的平台上，任何资产都不可能像中心化交易所那样只靠“影子的流动性”去支撑。你的钱放在订单簿上，是要实打实卡在那个位置的。如果你的用户没有交易需求，即使这个标的在世界其他地方再热，对你这里也不会产生任何实质影响。
所以最终还是要服务于用户。核心点在于，你要能找到「用户需求」与「市场热点」相交叉的标的。选品这件事，最终还是脱离不开「你的用户是谁」这个问题。
我们希望将一批现在还没有在 Hyperliquid 上交易的用户带到我们的平台上来。因此，我们提供的一些标的，也是他们可能有强需求的标的。这些标的和 TradeXYZ 会针对其西方用户上线的标的，只会有一部分重叠。所以我从来没有觉得我们跟 TradeXYZ 是竞争关系。
我们会觉得，核心竞争力和护城河还是来自于：
· 你判断你所服务的这群人想要交易的东西。
· 你是否能够很好地满足这些需求。
· 是否有足够的需求支撑你来提供这样的服务。
BlockBeats：亚洲的资产标的，会有合规方面的问题吗
Mable：任何一个像 TradeXYZ 或者 TrasiaXYZ 的产品，用户都不持有任何实际的证券。用户只是针对它的标记价格、价格波动以及 Funding rate 去进行交易。
所以你可以更多地把它理解为：它是在交易一个资产本身的价格波动，而不是在交易这个资产本身。
BlockBeats：相比美股标的，亚洲资产的交易时段更短，这对预言机设计的要求更高，Trasia 在机制设计方面有什么构思？
Mable：这是一个非常好的问题。但核心还是是否有足够的散户交易流和参与做市的资金本身引用价格的意愿等等。等到过一阵我们的 HIP3 上线以后，再给大家做一个详细的介绍。
BlockBeats：亚洲资产对外国用户的吸引力如何？上线亚洲资产能否给亚洲投资者带来一些资金费率套利的机会？
Mable：现在有非常少的一批亚洲资产是西方投资者会非常感兴趣的，比如说我前面提到的长鑫存储（CXMT）、宇树科技（Unitree）这些。但除此之外，还有很多非常有潜力的资产其实海外用户并不知道，我觉得这里存在一个很大的反向用户教育的机会。
因为全世界的投资者对美股肯定是更为熟悉的，但大家总体上还是知道亚洲市场是仅次于美国的全球第二大热门资本市场。这里有很多高质量的 AI 基建和机器人相关的标的会上市，尤其是现在中国公司不太会去美国上市的大背景之下，市场上的资金对于这个地区的优质标的和板块肯定有非常强烈的兴趣。
不过，目前全球范围来说针对这块相关的投研做得还不够。我们希望能够成为市场上的标杆，确保我们上线的标的都是亚洲地区比较认可、有很强需求的品种，从而通过亚洲地区带来的这些有机交易流吸引到真正的西方投资者，那就是下一步的计划了。关于套利，我认为这个机会应该不只是针对亚洲投资者。因为只要是我们上线的一个标的，任何人都可以进行跨平台套利。这也是我之前在前面的问题中提到的一个很核心的部分。
